盈利质量恶化凸现行业整体低迷局面。瑞丰光电1-9月份的营业收入同比增长19.23%,而净利润却减少12.34%,第三季度营业收入增长27.9%的情况下净利润却大幅下降52.38%,盈利能力大幅下降,经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为-128.31%,盈利质量也大幅恶化,主要是因为行业整体性低迷情况,背光源领域,增长已经趋缓,行业整体期待照明市场的开启,而成本问题以及消费者意识问题决定庞大的照明市场短期无望,总体竞争的激烈和产能过剩背后是需求的低迷,LED产业链面临最艰难时刻。

瑞丰光电:前途一片美好,道路异常曲折

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毛利率和净利率大幅下降。公司今年一、二季度的毛利率分别为30.59%和32.06%,而三季度毛利率大幅下滑至26.37%,今年一二季度的净利率分别为14.04%和14.35%,而第三季度的净利率大幅下滑至9.60%,管理费用大幅提升,主要是因为公司研发费用的增加和管理人员的增加所致。在上游芯片价格持续下降的情况下,毛利率和净利率仍大幅下滑,凸现行业本身的问题在于终端需求,而各个环节的价格下降仍将延续。

背光源领域依然实现快速增长,抢占台湾厂商份额进入模组厂商值得期待。公司是国内唯一能在LED背光封装领域实现量产的公司,三季度公司在大尺寸背光源方面的增长超过66%,该领域技术壁垒较高,国内下游客户大都与台湾封装大厂合作,公司跟康佳的合作促进了市场对瑞丰的认可,未来有望进一步抢占台湾封装大厂的市场份额。瑞丰目前背光源客户主要是能够实现模组一体化的客户,实际上这部分客户群体规模并不大,市场主流还是直接从模组厂商采购模组,公司正在努力介入模组厂商提供封装服务,并且已经与友达、京东方等大厂取得了试产联系,尚未量产。该领域市场空间巨大,非常值得期待。

LED照明领域价格下降加速,处于黎明前的黑暗。LED照明领域,收到欧洲债务危机的影响,美国经济形势的恶化影响,以及国内消费者意识尚未转变的原因,LED想对传统照明的价格对比还有较大差距,LED照明取代传统照明远未达到燃点,而LED照明基本上价格下降加速,销量却无明显增长,整个行业产业链处于价格快速下跌而市场仍未开启局面,行业处于黎明前的黑暗,公司在LED照明领域销售额同比增长765万元,而销售毛利却减少294万元,成为拖累业绩下滑的最大原因 坚持走技术路线和封装细分领域。公司始终定位于封装环节,与其他封装大厂国星光电、鸿利光电、雷曼光电等相比,公司不打算进行上游芯片和下游终端领域的介入,公司最大的竞争优势在于高超的封装技术,着力通过新工艺、新技术来提高封装效果和降低封装成本,整个LED封装领域的技术难度从小到大依次是LED显示屏、LED背光源和LED照明,随着LED市场的发展,封装难度越来越大,直接影响LED器件散热和衰减性,我们认为LED庞大的照明市场,只要做好其中一个环节,就有足够大的市场空间。 长期看好LED行业,给予公司谨慎推荐评级。LED庞大的市场是确定的,LED产品的高性价比也是确定的,长期优惠的政策补贴也是可以预期的,唯一不能确定的是照明市场的爆发点,今后两年整个LED产业链价格下降将会继续加速,行业处于最艰难时刻,整体洗牌不可避免。随着补贴政策的明朗,消费者意识的转变,以及商用照明领域的推广,我们长期看好LED行业的发展,近期行业伴随大盘的调整估值进一步向下修正,考虑到未来LED行业的高成长预期,我们给予公司谨慎推荐评级。 风险:LED终端市场迟迟未打开,封装领域竞争继续加剧,政策出台不给力。