临近年底，国内LED行业却屡传利空消息：先是钧多立老板跑路事件；后又爆出多家中小LED企业倒闭；期间，台湾地区多家LED大厂又传出四季度将可能实行无薪假制度的不利消息，由于台湾LED产业境况很大程度上间接反映全球LED产业的景气度，因此业界普遍担心国内LED行业将步入新一轮动荡格局。

而更让业界揪心的是LED上市公司三季报披露数据显示，超过半数公司盈利骤降数成。与此同时，多家应收账款、存货均出现飙升态势，公司经营性现金流则出现大幅缩水的迹象。

对此，业内人士分析预测，整个LED行业市场不景气，产品价格持续下滑，明年仍将会有一大批中小LED企业面临兼并重组的风险。

“双利”骤减数成

国内A股上市公司三季报业绩披露于10月31日正式收官。其中，以LED为主营业务的上市公司三季度盈利增速继续放缓，其中多数公司的产品毛利率和净利率增速均出现整体下滑的态势。(见表1)

上市公司屡陷业绩尴尬境地 三季度净利骤降数成

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对于三季报盈利增速放缓的原因，多数公司披露主要由于LED终端市场普及过低，导致公司订单大量减少，人力、原材料、融资成本等多重因素又面临上涨压力，从而造成公司盈利能力出现大幅下滑。

当前美国经济复苏乏力、欧盟又深陷债务危机，海外消费需求呈现下降的大背景下，四季度国内LED照明出口订单预计还会出现大幅下滑的可能。

高工LED记者在香港国际秋季灯饰展了解到，这个被视为亚洲第二大灯饰展的年度盛会，今年的客流量与去年相比出现了一定程度的下滑。

来自美国D Glighting公司的销售经理告诉记者，他们从中国采购LED相关产品已有多年，但由于今年受到美国国内经济增长乏力的影响，今年从中国市场采购的LED灯具订单要比往年减少三到五成。

据记者了解，国内部分照明企业前三季的业绩表现也印证了上述现象。本届香港灯饰展期间，国内一家大型传统照明公司工作人员告诉记者，不管是传统照明还是LED照明，公司今年在外贸方面的订单都是呈现下降趋势，但具体比例目前还难以估算。

总体来看，LED上市公司更为严峻的情况可能要到今年年报和明年一季报中才会有所体现。主要考虑到截至三季度末，多家上市公司由于上半年国内LED行业出现产能过剩预警而放缓扩产步伐，造成年底前无大规模新产能释放，同时企业订单需求也并不乐观，加之在通胀压力持续影响下，公司三大费用(营业费用、管理费用、财务费用)仍会持续高企，从而造成双利(毛利、净利)增长压力。

应收账款增速加快

2011年前三季度，部分LED上市公司应收账款出现了大幅增长。(见下页表2)

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其中，上游芯片上市公司三安光电更是以153.2%的同比增速位列所有LED上市公司的增速排名首位、另一家红黄光芯片公司乾照光电，应收账款总额同比增长也超过五成。而上述两家企业的应收账款总额分别为3.95亿、2.15亿位列前两位。

《高工LED》2011年第11期中游封装上市公司应收账款总额排名最靠前的是瑞丰光电和雷曼光电，两家公司应收账款同比增速均超过60%，分别高达86.4%和69.5%。而下游上市公司应收账款总额则相对较低。

应收账款通俗讲是企业应收而未能收回款项，多发生在产业链上下游关联较为紧密的行业内，LED行业尤其突出。有证券业分析人士表示,“应收账款是上市公司财务状况的定时炸弹，如果应收账款过大，加上自身负债率过高，那么它的资金链很可能断裂。”而资金链一旦断裂，其结果就是没人供应原材料，公司无法生产。“起码这是一个不健康的财务结构。”类似于历史上的企业“三角债”危机可能会卷土重来，其影响必定会波及整个LED上下游产业链。

比如，乾照光电三季度应收账款总额高达2.5亿元，而此前沸沸扬扬的“钧多立跑路事件”致使公司对钧多立的应收账款难以及时收回或形成坏账，尽管数目不算很大，但如果一旦类似事件再次重演则后果很难想象。

乾照光电三季报数据显示，公司应收账款周转次数相比同行业已经处于最低水平，1.59的周转次数已经同比上年同期下降12.63%，表明公司收账速度变慢，平均收账期变长，一旦客户后续不能正常支付货款，就很容易形成坏账。

而在封装上市公司中，雷曼光电的三季度应收账款周转次数同比上年下降了41.53%，数据表明雷曼光电的客户良率正在走下坡路。根据财报数据显示，雷曼光电的前五大客户中海外客户占比较大的比重，国内客户又是以中小型企业为主。随着欧美经济下持续疲软及不确定性，公司海外市场应收账款的坏账概率正在不断升级；而国内中小LED企业在目前市场低迷情况下，自身生存也在面临巨大风险，这无疑加大了雷曼光电的坏账风险。

存货余额创下历史峰值

据高工LED产业研究所不完全统计显示，季度LED上市公司存货余额高企，同比和环比两个指标均出现大幅增长的迹象。(见表3)

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其中，上游上市公司的存货余额最大，其中三安光电的存货余额及同比增速均排在所有LED上市公司的首位，公司存货总额接近10亿元，同比增速接近四倍。同属上游的乾照光电存货余额增速也翻了一番，达到138.4%。

除此之外，大部分公司的存货周转率都维持在1-2次范围之间，表明产品存货周转整体较为缓慢。

对于三季度存货高企的现象，高工LED产业研究所认为，主要是由于LED终端市场普及过低，上游LED投资又过热，大规模扩产的产能释放导致市场供过于求，进而表现为产品库存呈现大幅增长的趋势。

尽管近日发改委正式发布了逐步淘汰白炽灯路线图，但是LED照明目前最大的竞争对手不是白炽灯，而是传统节能灯。对此，有业内人士表示，淘汰白炽灯，对LED照明产品的确是一大利好，但节能灯也有可能受益，市场空间腾出来了，谁能占领先机，就得看哪种产品更具有市场竞争力。目前我国LED灯具整体技术性能还不过关，价格对消费者来说也比较贵，因此多数业内人士表示LED灯具短期大批量进入市场的可能性不大。

考虑到年底前国内LED终端市场出现较大改观的可能性不大，而四季度至明年中国内LED上游产能过剩行情仍将维持，各厂家半成品及成品库存还会持续走高。而为了降低年底库存压力，厂家必然会对产成品做降价处理，因此短期内LED上游产品市场价格仍会持续下滑，对于此前LED存货总额维持在亿元以上的LED上市公司而言，也可能因产品价格持续下滑，给公司带来大量的跌价计提，必然造成公司现金流告急现象进一步蔓延。

经营性现金流超半萎缩

根据各家上市公司三季报数据显示，在存货继续积压下，多数LED上市公司经营性现金流量指标出现进一步恶化的迹象。(见下页表4)

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从表中看出，多家LED上市公司经营性现金流净额负值越来越大。其中国星光电的现金流增长率下降近600%。这些都表明了企业经营性活动的现金流出现了大幅萎缩。

对此，公司财报披露的原因是由于前期0LED业务扩张性支出大幅增加，另一方面LED产品销售的速度又没有跟上，从而导致的现金流量下降。

资深财务分析人士表示，经营性现金流类似于人体的造血功能。如果一家企业的经营性现金流为负，意味着持续生存的压力正在不断增大。

于此同时，三季报显示，多家上市公司的负债总额同样让人触目惊心。其中，德豪润达三季度负债高达38.90亿元，同比增长47.01%，环比增长10.66%。

在负债不断高企的同时，受货币紧缩政策影响，上市公司的融资额度也正在收窄。10月9日，德豪润达拟向社会公开发行不超过9亿元公司债券被证监会否决。据高工LED记者了解，今年7月份德豪润达筹谋发行公司债时，当时公司债的利率只有6%不到，连月来公司债利率一直处于上升通道，目前实际利率已经超过7%。但即便如此，德豪润达寻求融资的意愿表现仍然强烈。近期，德豪润达欲启动35亿元定向增发获取项目资金。

同时，在此期间，几家上市公司也陆续调低了LED募投项目的融资额度，并在融资价格上不断让步给机构投资者。

三季度公司经营活动现金流支出已经超过现金回笼的速度，加大了公司流动资产的需求。而目前公司存货额度又很大，应收账款回笼时间较长，考虑到年底一般为相关费用的集中支付期，如果公司LED业务销售额不能进一步放大，四季度公司的净现金流情况仍无法好转，加之在在货币政策从紧的环境下，企业融资渠道收窄加剧，四季度企业资金周转相对困难，经营困境进一步凸显。

高工LED产业研究所认为，目前LED厂商资金压力持续增大，各种融资渠道均受限制。同时，市场销售萎靡更使得LED厂商的现金流状况不断恶化。国内LED市场将难现过去两年的“翘尾行情”走势，全年低迷已成定局。