2012年10月22日,奥拓电子公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入20719万元,同比增长16.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3621万元,同比增长24.97%。2012年第三季度公司实现营业收入5968万元,同比增长17.16%;实现归属于上市公司股东的净利润948万元,同比增长38.27%。

2012Q3同比增速较高,但环比回落。第三季度公司实现净利润948万元,同比增速为38.27%,但2012年2季度净利润为2285万元,有一定程度的环比回落。公司下游为LED显示屏,显示屏行业下游主要是广告等周期性较强的行业,与外部经济环境关系紧密,客户为大的广告商,订单具有季节性分布,可预测性也较低,因此呈现出一定的波动性。

客户优质,毛利率维持较高水平。公司LED显示屏以出口为主,定位于境外高端客户,2008-2010年出口比例分别达到99.07%、92.30%和94.11%。在销售模式上坚持直销,与AIM(全球顶级体育赛事媒体运营商)、JCDecauxSA(最大户外广告公司)结成战略合作关系,我们认为公司定位的细分市场在一定程度上脱离了国内低端竞争的“红海“,利润率情况明显好于竞争对手。

维持LED上游芯片和下游应用好于中游封装环节的观点。从整条LED产业链来看,芯片环节洗牌已经初见成效,封装环节整合仍在继续,最难受的是封装环节,其次是芯片厂商,而下游应用受益于芯片和器件降价,较为好过。虽然显示屏产品也有降价趋势,但降价程度不会高于芯片和封装,主要基于以下几个原因:(1)显示屏产品定制化程度高,产能扩张相对较慢;(2)面对终端消费者,可发挥更大的主观能动性调整产品结构,对产品进行升级以新品定新价;(3)生产模式也是订单式生产,库存压力较小,总体而言回旋余地较大。这也是公司毛利率保持稳定的重要原因。

LED照明开拓新的成长空间。随着芯片成本下降、国内外政策的激励,LED照明以润物细无声的方式逐步启动。公司以募集资金进入照明市场,照明市场空间远大于显示屏市场,且公司在照明产品上有一定经验,因此介入照明市场将使得公司获得新的增长动力。

盈利预测与投资评级。

我们预测2012~2013年EPS分别为0.48元和0.62元,按照2012年10月19日10.26元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为22×和17×。公司行业属性好于一般LED下游应用环节,我们维持公司“增持”评级,给予11.90元的目标价,对应2012年25倍PE。

风险提示。

行业竞争激烈,公司对金融行业客户依赖较大。